Fitch Afirma Calificaciones a Compañía Nacional de Fuerza y Luz (CRC)

La calificación que da Fitch  la Compañía Nacional de Fuerza y Luz (CNFL) en Costa Rica, según detalle.

Les envío este articulo calentito a todos  los inversionistas y los financieros amantes de las calificaciones y todos aquellos que deseen conocer del mundo de las Finanzas. 

Fitch Afirma Calificaciones a Compañía Nacional de Fuerza y Luz.

Fitch Ratings-Costa Rica/El Salvador-10 de Febrero de 2011:  Fitch Ratings  afirma las siguientes 

calificaciones de riesgo en escala Nacional de la Compañía Nacional de Fuerza y Luz (CNFL): 

- Emisor:               ‘AAA(cri)’; Perspectiva Estable;

- Bonos Serie A por CRC 6.000 millones:    ‘AAA(cri)’;

- Programa de Emisiones de Bonos Estandarizado Serie B por USD 106 millones o su equivalente en colones:  ‘AAA(cri)’.     

         

Las calificaciones se fundamentan en el soporte de su principal accionista, el Instituto Costarricense de Electricidad, calificado ‘AAA(cri)’ por Fitch, su perfil de bajo riesgo de negocio dado que cuenta con un área servida delimitada como monopolio natural y con una cartera creciente de clientes, así como un perfil financiero caracterizado por una robusta y predecible capacidad de generación de efectivo. 

El EBITDA al 31 de diciembre 2010 totalizó CRC 18.452 millones, cifra similar al obtenido en el 2009 de CRC 18.094 millones. La variación del EBITDA es resultado de un leve incremento en el consumo de energía durante el 2010 de 1,9%, y  de ajustes tarifarios promedio en el orden de 5,0%. El consumo de energía durante el 2010 fue 3.326 GWh (incluye sector residencial, comercial, industrial y alumbrado público). El consumo de energía durante el 2009 fue de 3.266 GWh y de 3.325 GWh en el 2008. Según estimaciones de Fitch, el EBITDA mantendrá en el 2011 y 2012 un nivel similar a los históricos (CRC 18.000-20.000 millones), presentando una mejora a partir de los ahorros por menor compra de energía que se deriven al entrar el proyecto Balsa Inferior a partir del 2013.Las  obligaciones financieras de CNFL al 31 de diciembre 2010 comprenden la emisión de bonos serie A por CRC 6.000 millones, colocación de la emisión por CRC 14.996 millones relacionada al Programa de Emisiones de Bonos Estandarizado Serie B, y obligaciones con entidades financieras que equivalen a CRC 36.441 millones. CNFL se expone a diferencial cambiario ya que la mayoría de sus obligaciones son en dólares estadounidenses y sus ingresos en colones costarricenses. A la fecha, solamente las obligaciones por los bonos son en moneda local. Los bonos no cuentan con garantía. La CNFL goza de garantía fiduciaria  para el 60,7% de sus obligaciones financieras 

adquirida con entidades financieras y organismos internacionales. En términos de participación,un 27,3% posee garantía directa del principal socio de la CNFL, el Instituto Costarricense de Electricidad calificado AAA(cri), y un 33,5% posee garantía soberana del Gobierno de Costa Rica. El Programa de Emisiones de Bonos Estandarizados Serie B por US$106 millones estará conformado por varias emisiones que serán colocadas de acuerdo  a las necesidades de recursos que requiera CNFL para el desarrollo del Proyecto Hidroeléctrico Balsa Inferior. Este proyecto se encuentra ubicado en Santa Rita de Florencia, cantón de San Carlos, y pretende aprovechar el potencial del caudal del río Balsa para la generación de una potencia máxima de 37,5 MW y una producción media anual de 122 GWh. El plazo de desarrollo de la obra es de 3 años. Una vez puesta en marcha, la generación de energía estimada por Balsa Inferior r permitiría ahorros por 

menor compra de energía al ICE en un estimado de US$13MM al año. 

El nivel de apalancamiento medido por el ratio Deuda / EBITDA al 31 de diciembre 2010 es de 3.1x (2009: 2.6x y 2008: 4.3x). Una vez colocada la totalidad de las emisiones de los bonos serie B con el fin de financiar el proyecto Balsa Inferior, el endeudamiento alcanzaría niveles similares a los observados en el 2008, en un rango de entre 4x y 5x durante los 3 años de desarrollo de la obra. Una vez que Balsa Inferior inicie operaciones  en el 2013, el EBITDA se fortalecería por el ahorro en compra de energía al ICE, disminuyéndose hacia un nivel de endeudamiento moderado (alrededor 3x según las proyecciones de Fitch). Por otra parte, la estructura de vencimientos de la deuda presenta una mayor carga hacia el largo plazo (83.1%) lo que le proporciona flexibilidad al flujo de caja de la empresa. El nivel de liquidez alcanzado se considera satisfactorio a pesar que se espera un requerimiento mayor de fondos para inversiones (CAPEX) en los próximos años que podrían presionar los indicadores de liquidez temporalmente. Al 31 de  diciembre 2010 el ratio de liquidez calculado como efectivo y equivalentes más flujo de fondos libres entre los vencimientos de corto plazo de las obligaciones financieras fue de 1.2x, un indicador muy por debajo al 2.5x alcanzando en 2009 (2008: 0.6x; 2007:1.9x; 2006: 2.0x). Un flujo de caja libre de -1,8% durante el 2010 influyó en la baja del indicador de ratio de liquidez. Fitch proyecta un promedio de alrededor -3,5% de margen de flujo de caja libre en los próximos 4 años  por mayores requerimientos de inversión que se 

financiarán ya sea vía emisión bonos o préstamos. 

El principal proveedor de energía es el ICE, quien suministró el 90,1%  de la energía a CNFL durante el 2010. El resto corresponde a 9,9% de generación propia CNFL y 0,02% de un proveedor energía biotérmica. CNFL participa en el sector de generación eléctrica con un portafolio de activos compuesto por 10 plantas hidroeléctricas, con una capacidad instalada de 97,6 MW. Las fuertes lluvias durante noviembre 2010 afectaron las plantas hidroeléctricas (Electriona, Belén, Brasil, Nuestro Amo y Ventanas) ubicadas a lo largo del Río Virilla. El daño fue de diferente magnitud en cada planta hidroeléctrica. La planta Electriona se puso en marcha al tercer día posterior a las inundaciones, el resto de las plantas se pondrán en marcha durante el 2011 y enero 2012. Por esta razón, el porcentaje de generación propia será menor durante el 2011 y el 2012, requiriéndose abastecer la demanda con mayores compras de energía al ICE. Las pólizas de 

seguro incluyen coberturas tanto de las plantas como por interrupción de negocio, por lo que el impacto financiero no se considera relevante si se logra poner en marcha las plantas en el tiempo estimado. 

CNFL es una sociedad anónima constituida en 1941, 98.6% propiedad del ICE (el resto pertenece a empresarios privados nacionales). La principal actividad de la empresa es la distribución de energía eléctrica en su área de concesión que abarca 904 km 2 (1.7% del territorio nacional). Esta área abarca principalmente el Área Metropolitana de San José, zona del país donde se desarrolla la mayor actividad comercial y concentra una importante zona industrial y residencial, así como algunos cantones colindantes de las provincias  de Alajuela, Heredia y Cartago. CNFL posee una cartera promedio de 492.207 clientes al 31 de diciembre 2010.  

Gonzalo Muñoz

GM Consulting